科創(chuàng)板注冊(cè)退回的公司

科創(chuàng)板注冊(cè)制下企業(yè)“折戟”啟示錄

注冊(cè)制改革是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的重要里程碑，科創(chuàng)板作為注冊(cè)制改革的"試驗(yàn)田"，其審核實(shí)踐為全市場(chǎng)提供了重要參考。2019年7月至今，科創(chuàng)板累計(jì)終止審核企業(yè)超過(guò)160家，這些企業(yè)在問(wèn)詢(xún)階段主動(dòng)撤回或被交易所否決的案例，折射出注冊(cè)制下資本市場(chǎng)生態(tài)的深刻變革。這些"折戟"案例不僅勾勒出監(jiān)管紅線的清晰輪廓，更揭示了科技創(chuàng)新企業(yè)對(duì)接資本市場(chǎng)的關(guān)鍵痛點(diǎn)。

一、注冊(cè)制并非無(wú)門(mén)檻的通行證

科創(chuàng)板實(shí)施以信息披露為核心的注冊(cè)制，但審核問(wèn)詢(xún)的深度和廣度并未降低。統(tǒng)計(jì)顯示，2025年科創(chuàng)板平均每家受理企業(yè)經(jīng)歷 輪問(wèn)詢(xún)，較2019年增加40%。審核關(guān)注重點(diǎn)從傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)轉(zhuǎn)向"硬科技"成色，某半導(dǎo)體材料企業(yè)因未能證明其技術(shù)突破性，在第三輪問(wèn)詢(xún)后主動(dòng)撤單。核心技術(shù)人員的穩(wěn)定性、研發(fā)投入的持續(xù)性、知識(shí)產(chǎn)權(quán)的獨(dú)立性構(gòu)成審核的三大核心維度，某生物醫(yī)藥企業(yè)因核心專(zhuān)利存在糾紛被直接否決。

財(cái)務(wù)真實(shí)性始終是審核的底線要求。2025年某智能裝備制造企業(yè)因跨期確認(rèn)收入、成本核算不規(guī)范等問(wèn)題被終止審核，其保薦機(jī)構(gòu)同步收到監(jiān)管警示。交易所通過(guò)大數(shù)據(jù)分析、行業(yè)對(duì)比等科技手段，構(gòu)建起涵蓋40余項(xiàng)指標(biāo)的財(cái)務(wù)異常監(jiān)測(cè)體系，2025年上半年通過(guò)財(cái)務(wù)核查發(fā)現(xiàn)問(wèn)題的撤回案例占比達(dá)27%。

二、被否企業(yè)的共性癥結(jié)剖析

科創(chuàng)屬性認(rèn)定是最大的"攔路虎"。約35%的終止企業(yè)未能通過(guò)"4+5"評(píng)價(jià)體系，某環(huán)保科技企業(yè)雖然滿(mǎn)足常規(guī)財(cái)務(wù)指標(biāo)，但因研發(fā)人員占比不足30%、發(fā)明專(zhuān)利數(shù)量未達(dá)標(biāo)而止步。技術(shù)先進(jìn)性論證需要完整的證據(jù)鏈支撐，、客戶(hù)驗(yàn)證數(shù)據(jù)不完整導(dǎo)致問(wèn)詢(xún)失敗。

信息披露質(zhì)量直接影響審核結(jié)果。交易所問(wèn)詢(xún)函中，關(guān)于業(yè)務(wù)模式描述的清晰性、關(guān)聯(lián)交易的合理性、風(fēng)險(xiǎn)揭示的充分性三類(lèi)問(wèn)題占比超過(guò)60%。某云計(jì)算企業(yè)因未能清晰說(shuō)明數(shù)據(jù)合法性，引發(fā)監(jiān)管對(duì)其商業(yè)模式的根本性質(zhì)疑。典型案例顯示，問(wèn)詢(xún)回復(fù)中出現(xiàn)數(shù)據(jù)矛盾、表述模糊等問(wèn)題的企業(yè)，撤單概率提高3倍以上。

公司治理缺陷成為新的否決點(diǎn)。2025年某擬上市企業(yè)因?qū)嶋H控制人通過(guò)多層持股平臺(tái)實(shí)施控制，被認(rèn)定存在股權(quán)結(jié)構(gòu)不透明風(fēng)險(xiǎn)。員工持股平臺(tái)設(shè)置不合理、對(duì)賭協(xié)議未清理、內(nèi)控制度執(zhí)行不到位等問(wèn)題，在終止案例中占比達(dá)18%。某人工智能企業(yè)因核心技術(shù)人員未簽署競(jìng)業(yè)禁止協(xié)議，被質(zhì)疑技術(shù)穩(wěn)定性而撤回申請(qǐng)。

三、資本市場(chǎng)改革的進(jìn)階之路

審核標(biāo)準(zhǔn)在動(dòng)態(tài)演進(jìn)中持續(xù)優(yōu)化。2025年修訂的科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引，將"研發(fā)投入金額"指標(biāo)從6000萬(wàn)元提升至8000萬(wàn)元，同時(shí)新增"研發(fā)人員占比超過(guò)10%"的底線要求?，F(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)比例從2019年的5%提升至2025年的20%，某醫(yī)療設(shè)備企業(yè)因生產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)管理混亂，在督導(dǎo)后主動(dòng)終止審核。

中介機(jī)構(gòu)責(zé)任邊界日益清晰。2025年某券商因未充分核查客戶(hù)背景，導(dǎo)致其保薦企業(yè)因關(guān)聯(lián)交易披露不完整被否，最終被暫停保薦資格3個(gè)月。統(tǒng)計(jì)顯示，約45%的終止項(xiàng)目存在保薦機(jī)構(gòu)問(wèn)核程序不到位問(wèn)題，監(jiān)管處罰案例較注冊(cè)制實(shí)施初期增加3倍。

市場(chǎng)約束機(jī)制正在形成合力。某鋰電材料企業(yè)終止審核后，其Pre-IPO輪投資方依據(jù)對(duì)賭條款要求回購(gòu)，涉及金額達(dá) 億元。二級(jí)市場(chǎng)對(duì)"帶病申報(bào)"企業(yè)形成估值壓制，2025年新上市企業(yè)首日破發(fā)率達(dá)28%，倒逼發(fā)行前估值回歸理性。

注冊(cè)制改革的深化正在重塑資本市場(chǎng)的價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)。那些真正具備核心技術(shù)、規(guī)范治理、透明信披的企業(yè)，終將在資本市場(chǎng)的"大浪淘沙"中顯現(xiàn)價(jià)值。對(duì)于監(jiān)管層而言，如何在保持市場(chǎng)活力和守住風(fēng)險(xiǎn)底線之間尋求平衡，仍需在實(shí)踐探索中持續(xù)完善制度設(shè)計(jì)。科創(chuàng)板作為"改革試驗(yàn)田"，其經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)正在為全市場(chǎng)注冊(cè)制改革提供重要鏡鑒。